요즘 참 뭘 하기 어려운 시장이 계속되고 있죠.

 7월 8일 미국 시장에서 필라델피아 반도체 지수가 2.23% 반등했고, 엔비디아는 3.69% 뛰었습니다. 월가에서 "엔비디아가 7년 만에 가장 저평가된 구간"이라는 리포트가 나온 게 불씨였는데요. 나스닥 전체가 23~24배 멀티플을 받는데 정작 AI의 주인공인 엔비디아는 18배 수준이니, 조정이 과했다는 논리죠. 여기에 브로드컴이 애플과 300억 달러 규모 칩 공급 계약을 맺었다는 소식까지 더해지며 반도체 전반에 되돌림 랠리가 나타났습니다.

 이 훈풍을 따라 어제 국내 증시도 오전엔 크게 반등하는 듯했지만, 상승폭을 대부분 반납하며 코스피 +0.62%, 코스닥 +1.15% 상승으로 마감했습니다.

 장중 하락 전환의 요인으로는 '추가 세수 특별법'이 꼽혔는데요. 정부가 반도체 호황으로 더 걷힌 세금을 미래대응기금으로 굴리는 특별법을 이달 중 발의할 예정인데, 국가재정법상 채무 상환 등에 먼저 써야 하는 원칙에 예외를 두는 방식이라 재정 신뢰에 대한 우려가 지수엔 부담으로 작용했습니다.

 다만 개별 테마 쪽에선 정반대로 움직였어요. 기금이 반도체 클러스터, AI 데이터센터, 피지컬 AI 같은 3대 메가프로젝트에 우선 투입된다는 구상이 알려지면서, 전남·광주 반도체산업지원단 출범 소식과 맞물려 반도체 소부장이 들썩였고 데이터센터·스마트시티 테마에도 기대감이 붙었습니다. 반도체가 벌어다 준 세금이 다시 반도체·AI 인프라로 돌아오는 순환 구조인 만큼, 다음 주 국가재정전략회의에서 어느 분야에 얼마가 배정되는지에 따라 수혜 테마의 그림이 잡힐 겁니다.

 수급을 보면 어제는 기관의 날이었습니다. 개인이 1조3천억원 넘게 던진 물량을 기관이 고스란히 받아냈고, 외국인도 소폭이지만 이틀 연속 매수에 동참했어요. 선물 시장에선 외국인이 4,200억원 넘게 순매수했고요. 여기에 SK하이닉스 ADR 상장으로 250억 달러 이상의 달러 유입이 예상되며 환율 상단이 눌리고 있는 점도 외국인이 돌아올 명분입니다.

 다만 이전 같은 불타는 상승을 기대하기엔, 코스피는 이미 기대감으로 엄청나게 달려왔고 그 기대감이 상당 부분 소진된 구간이 아닌가 싶습니다. 이제 시장의 질문이 바뀌었어요. '성장하냐'가 아니라 '앞으로 얼마나 더 성장할 건데?'로요.

 기대감이 앞서간 주도주는 계속 실적 컨센서스로 스스로를 증명해야 하는 부담을 안고 가야 하고, 반대로 그 부담이 없는 건 그동안 소외됐던 대형주들입니다. 반도체 반등의 강도를 확인하는 것과 별개로, 수급이 쉬어가는 구간에서 어디로 옮겨가는지 함께 살펴보시면 좋겠습니다.